暴走时评：作为一种高速发展的新型资产类别，预计在2020年，随着数字资产的不断增长和成熟，不透明性逐渐消失，明确定义的评估框架将继续出现，行业将加速成熟发展。其中，比特币作为第一个进入主流的区块链网络，可能会在很长时间内成为许多新人入门的第一站。
翻译：Maya
比特币和它的小伙伴们
加密行业目前可以分为两大类：比特币和它的小伙伴们。“小伙伴们”包括：Web3创新、去中心化金融（DeFi）、去中心化自治组织、智能合约平台、证券型代币、数字身份、数据隐私、游戏，企业区块链或DLT技术等等。
加密社区之外的人很少意识到存在多个区块链。比特币是第一个进入主流的区块链网络，并且是市值最大的数字资产，它通常是许多新手入门的第一站，并且在可预见的将来可能还会继续保持这种地位。
比特币目前或许是市场beta值
在传统的股票市场中，贝塔系数定义为相对于整个市场的系统风险而言，单个股票所具有的波动性或非系统风险。在数字资产这样的行业内定义“市场beta值”的困难在于，业内并不存在标准普尔500或道琼斯这样的行业共识。由于该领域仍处于发展初期，并且比特币占据着主导的市场份额（撰写本文时约为68％），因此，尽管将比特币这样具有单一特质的资产定义为“市场Beta值”存在明显的缺陷，比特币依旧被视为当然不让的唯一选项。
比特币的规模及其制度化（期货，期权，监护权和明确的商品监管地位）使其成为希望向数字资产市场（多头和空头）敞口的分配者有吸引力的第一步。目前，比特币也许已经被定位为数字资产市场beta。
尽管缓慢，但2019年机构投资者兴趣已经出现了切实的增长
教育，教育，还是教育。区块链技术和数字资产代表了一种极其复杂的资产类别—需要大量的时间投入才能经历正确的学习曲线。尽管少数机构已经开始对该领域进行投资，但实际上以资产类别的规模和公开市场交易量来衡量，目前只有极少数的机构资本进入了该领域(相对于更广泛的机构格局而言)。这导致许多人反复问：“大机构什么时候才会真正入场？”
现实情况是，机构投资者仍在学习—逐渐适应新的行业—这个过程将持续相当的时间。尽管到2019年在行业教育方面取得了一定的进步，但一些机构仍在思考，在这个领域进行投资是否为时过早，以及它们未来是否有可能参与投资数字资产并仍然产生正收益，但是以一些风险远低于当今的新的方式。
尽管在向数字资产投资方面，较大的机构配置者面临其他一些挑战，但这些大型组织内部的真正信徒正在出现，并且已经开始或者正准备开始制定数字资产战略的过程。
去繁就简
我们今年观察到的另一个趋势是从复杂性向简单性的转变。我们发现，简单、被动、低成本的结构可捕获beta的情况显着增长。随着摩擦最小的投资者采用该领域中最大的流动资产—比特币—单一资产工具的扩散有所增加。这些私人工具是SEC延迟批准官方比特币ETF的结果。
除了灰度比特币信托，今年其他以比特币为重点的产品包括Bakkt平台、Galaxy Digital的两个新比特币基金、Fidelity的比特币产品、TD Ameritrade通过其券商平台在纳斯达克推出的比特币交易服务、3iQ最近对比特币基金的有利裁决、Stone Ridge资产管理公司于近日获得SEC批准的NYDIG比特币策略基金。
我们还观察到机构对简单的对冲基金和风险基金结构的需求正在增长。在过去的几年中，许多专注于基本面的以加密货币为基础的对冲基金利用侧袋采用了混合运营的模式，通过杠铃策略同时在公开及私人数字资产市场上进行投资。这些对冲基金的锁定期通常较长（通常为两年或三年），流动性较低。尽管从机会主义的角度来看这可能很有吸引力，但实际上，从机构角度来看，这对于报告而言是相当复杂的。
主动管理受到挑战，但各种超额回报来源正在浮现
根据我们对大约50家机构级基金的追踪，自2019年第三季度至今，主动管理人员在绝对收益基础上合计上涨了30％，而比特币同期上涨了122％。
比特币今年的表现（特别是在2019年第二季度）已经清楚表明，其抛物线上升挑战了主动管理在出现窗口期间超越比特币的能力。主动管理人通常需要通过超越基准（通常是beta指标）来证明向投资者收取的费用是合理的，但同时，他们还需要避免谨慎的风险行为，这种行为可能会对他们的投资组合产生迅速而巨大的负面影响。
有趣的是，从2018年初开始，主动管理的绩效一直优于被动持有比特币（截至2019年5月，“机会主义”的经理人也利用收益和赌注机会）。这主要归因于各种风险管理技术，这些技术可用于缓解2018年扩大的市场抛售过程中经历的负面业绩下降。
尽管2019年的市场表现挑战了这些超额回报策略的大规模成功，但它们仍在通过各种市场周期证明自己的可靠性，我们预计这将在2020年成为一个日益重要的主题。
代币价值累积：从主观到客观
根据dapp.com的数据，在2019年第三季度末，在以太坊之上构建了1,721个去中心化应用程序，其中604个被积极使用，比其他任何区块链都多。以太坊还拥有180万唯一用户，其中活跃用户不到40万，但也超过了其他任何区块链。然而，尽管网络活动在不断增长，但ETH的价值在整个2019年的大部分时间里都基本持平，且在本文撰稿期间可能将以下跌约10％收尾（相比之下，BTC的价值在同一时期内几乎翻了一番）。这就引出了一个问题：以太坊能否充分捕捉以太坊网络活动的经济价值，尤其是DeFi？
克里斯·伯尼斯克（Chris Burniske）在今年早些时候推出了一项新的基本指标—网络价值与代币价值（NVTV）比率—以确定锚定到平台中的所有资产的价值是否可以大于基本平台资产的价值。
在过去的几年中，ETH的NVTV比率持续下降。其中可能有多种原因，但是我认为一种理论可以最好地解释这个现象：在以太坊上构建和发行的大多数应用程序和代币可能是依附型的。ETH代币持有者将通过当前给予矿工的通货膨胀率来支付所有这些应用程序和代币的安全性—ETH持有者的稀释，但不是基于以太坊的代币持有者的稀释。
这不是关于ETH的看涨或看跌预测；而是对该领域中网络堆栈价值捕获的早期迹象的观察。
不论是否属于货币，基于软件的抵押经济已经留存下来
我们今年观察到的另一个趋势是，从意识形态货币（例如，货币/付款和一种价值交换的手段）的意义上的“加密货币”向金融应用和经济效用的数字资产迁移的趋势更大了。今年上半年出现的一种经济效用形式是基于软件的抵押经济的概念。人们通常希望持有通货紧缩或通货紧缩曲线的资产，因为其承诺是在一定程度上他们应该妥善保值。智能合约使我们能够对任何资产的特征进行编程，因此，假设传统抵押资产被数字化并在区块链网络上投入经济用途只是时间问题，这并不是没有道理的。
数字抵押品的好处是，它可以在本质上具有流动性和经济效益，同时可以达到其主要目的（抵押另一项资产），而又不具有传统的重新抵押的风险。如果可以将资产同时用于多种目的，并适当地管理风险，我们应该看到更多的流动性，更低的借贷成本以及更有效的资本配置，而传统世界可能无法与之抗衡。
网络生命周期：已经成熟的供应端配合平静但新兴的需求端
数字资产网络中的供应方服务是由第三方提供给去中心网络的服务，以换取该网络分配的补偿。具体的例子包括挖矿，质押，验证，绑定，管理，节点操作等，这些操作有助于引导和扩展这些网络。从最初的筹款和发行到引导阶段到最终的主网启动，激励供应方以促进其在生命周期的早期增长在数字资产中很重要。
尽管在2019年，来自资金、公司和开发商的这种供应方面有了显着增长，但悬而未决的问题是，这些服务的需求将如何以及何时回升。我们的观点是，随着开发人员基础设施的不断成熟和活动开始朝着应用程序层“向上移动”，产品市场契合性将会更好，同时伴随着更简洁的交互界面，从而在整个过程中吸引大量用户。本质上，重要的是首先构建必要的基础设施（供应方），以使这些服务的最终用户（需求方）能够接受。
我们正处在智能合约战的最终回合
尽管以太坊在采用方面处于领先地位，并且在逐步执行其可扩展性计划，但在2018年和2019年，数十个智能合约竞争者在市场上筹集了资金，试图跌幅以太坊。截至2019年底，少数几个项目已经正式启动并在主网上运行，而其他许多人仍在测试网阶段或陷入了停滞。
特别令人感兴趣的是创新的加速步伐—不仅在技术上，而且在经济（激励机制）和社会性方面（社区建设）。我们预计，到2019年第四季度，将有更多私人运营的智能合约竟品在2020年启动其主网。因此，鉴于整个2020年公众可观察到的实验规模越来越大，如果智能合约平台无法在2020年启动，相对于智能合约版图上的其他项目就可能处于相当不利的地位，因为它将无法吸收到大量开发人员的想法和未来的用户，并损失相当的网络效果。
产品/市场契合即将出现
我们认为，如果不是专注于解决至少一个非常明确的问题，过去几年来人力和财务资本就不会持续大量涌入数字资产领域。现代货币理论的可持续性值得怀疑的就是其中之一，布里奇沃特联合公司的雷·达里奥对此一直很直言不讳。大技术中心化是另一个。全球范围内也越来越关注与数据隐私和身份相关的问题 而且，不要忘记网络安全。这个清单还很长。我们正处在冰山一角，因为它与区块链技术支持的产品和应用程序有关，主流用户将以不断增长的产品市场契合性表现出来。 随着更多的时间和精力花费在诊断问题和解决方案上，该行业将开始发挥其全部潜力。Facebook的Libra和Twitter的Bluesky计划证实，作为一个行业，我们正在朝着正确的方向前进。
展望2020
我们认为2020年将成为数字资产行业有史以来最辉煌的一年之一。需要明确的是，这不是价格预测； 如果我们从根本的进步角度专门衡量该行业的健康状况，那么通过各种说法和措施，过去两年我们本应一直处在牛市中，然而事实并非如此。相反，我们预计2020年将是加速行业成熟的一年。
数字资产仍然是一种发展迅速的新兴资产类别。需要注意的是，并非所有策略都适合所有投资者。每个类别的分配规模将而且应根据特定分配者的类型、风险承受能力、收益期望、流动性需求、时间跨度和其他因素而有所不同。令人鼓舞的是，随着资产类别的不断增长和成熟，不透明性逐渐消失，明确定义的评估框架将继续出现。希望这将带领整个领域做出更明智的投资决策。2020年及以后的未来是光明的。