2019年10月22日，中金公司发布了区块链研究报告《区块链研究：加密资产监管政策渐明确，技术发展进入 3.0 时代》，报告围绕以下四点进行了研究说明：
各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确。
比特币“虚拟黄金”地位日益巩固，稳定币取代比特币成为最主要交易手段。
ICO 基本失去融资能力，以抵押贷款为代表的去中心化金融（区块链 3.0）开始兴起。
加密资产生态链在大起大落中发展。
报告称，区块链发展步入 3.0 时代。 自 2008 年比特币问世以来，区块链技术不断发展，从最初的比特币，到支持智能合约的以太坊，再到稳定币。与之相应的，基于区块链的应用也越来越多，种类越来越丰富。我们将区块链行业的发展，分为以下三个阶段：
►比特币发布，开启区块链 1.0 时代（2009-2013）：2008 年，署名为“中本聪”的匿名人士发表论文《比特币：对等网络电子现金系统》，最初期望是推出一种可以自由流通的点对点电子现金。但因其价格波动剧烈、交易吞吐量低、能耗高等问题，比特币难以真正成为通行货币。比特币是发展历史最长、知名度最高的加密货币，被称为其他加密电子货币的始祖。同时，由于比特币的总量有限，其目前在加密货币市场中扮演着“数字黄金”的角色。2017 年底，随着受监管的比特币期货在 CBOE和 CME 开始交易，比特币价格曾一度达到近 20,000 美元的高点，此后又在 2018 年12 月跌至 3100 美元的低点。
► 以太坊推出，区块链进入 2.0 时代（2014-2017）：2013 年 11 月，Vitalik Buterin（V神）发布了以太坊白皮书。以太坊与比特币的最大区别，是其支持脚本语言应用开发，可以实现智能合约。以太坊出现，催生了 ICO、STO 等新型融资手段。ICO 融资额于 2017 年 12 月最高达到单月 18 亿美元，但此后受币价下跌以及各国强化监管的影响，ICO 市场迅速萎缩，现已几乎失去功能。
► 稳定币流行及 MakerDAO 上线，推动区块链 3.0 时代（2018-）：2017 年底起，稳定币 USDT 的交易开始显著放量，2019 年以来 USDT 交易量增长迅速，目前其日交易量已经超过比特币。2017 年 12 月，借贷类 DeFi（Decentralized Finance，去中心金融）项目 MakerDAO 上线，其中也用到了稳定币的技术。随后借贷类 DeFi 项目规模快速扩张，据 DeFi Pulse 统计数据，截至 2019/10/13，借贷类 DeFi 项目总锁仓金额为 4.42 亿美元，其中 MakerDAO 占比达 65.96%。我们认为，虽然借贷类 DeFi 项目的规模与传统的金融借贷市场相比仍有较大差距，处于早期发展阶段，但由于其平等、高效率、低费用、高透明、高可信等优点，具有较强的成长潜力。
关于政策，各国对比特币等加密资产监管政策渐趋明确。过去一年，各国对加密资产的法律地位定义和监管取向逐渐明确。中国在法律上不认可加密资产的货币属性，也不允许任何 ICO 或虚拟货币相关交易。美国 SEC、CFTC 分别对被认定为证券、商品的加密资产业务实施监管，2018 年 10 月美国 SEC 发放了首批 STO 牌照。2019年 9 月，美国商品期货交易委员会（CFTF）和纽约金融服务部（NYFDS）推出第一个实物交割比特币期货牌照。2019 年 1 月，英国 FCA 发布《加密货币资产指南》，明确对证券型通证提出监管。新加坡于 2019 年 1 月通过《支付服务法案》（Payment Service Act），数字货币交易所等业务可以在这个法令的监管下合规运营。香港 SFC 2019 年 9 月发布针对加密资产基金管理人的监管条例。
关于加密货币市场，2019 年以来市场回暖，稳定币 USDT 交易量开始超过比特币。2019 年年初以来，加密货币市场开始回暖，截至 2019/9/30，主要加密资产总市值上升 85%至 1,864 亿美元。比特币市值占比稳步提升。据 CoinMarketCap 数据，截至 2019/10/7，共有 2,963 种加密货币，总市值超过 2,000 亿美元。其中以比特币、以太币为代表的公链货币，占据了加密货币总市值的绝大部分。2019 年年初以来，随着加密货币市场整体回暖以及 ICO 项目的退朝，比特币市值占比（Bitcoin Dominance）也稳步提升，由年初的51.7%增至2019/10/13的 66.9%。但是，USDT 日交易量超过比特币。2018 年底以来，以 USDT 为代表的稳定币市值和交易量上升迅速，USDT 的平均日交易量已经超过比特币。
关于矿业，矿机进入 7nm 时代，在网算力回升，矿池集中度稳定。虚拟货币矿机成为全球半导体行业重要需求之一，在网算力持续升高，有望拉动相关半导体产业链的需求。比特币价格自 2019年年初以来，涨幅超过 120%，同时比特币在网算力也上涨 133%；以太币价格上涨 27%，在网算力上升 10%。币价的波动直接影响着加密货币相关的半导体产业链的发展。我们认为，随着币价回暖，在网算力将持续升高，拉动相关半导体产业链的需求。
关于区块链金融，ICO 基本失去融资能力，加密资产借贷业务开始兴起。区块链行业的一个新趋势是基于加密资产的借贷业务开始兴起。基于以太坊的自动化抵押贷款平台 MakerDAO 于 2017 年底上线，是目前最知名、最有代表性的 DeFi 项目之一。根据 DeFi Pulse 统计数据，截至 2019/10/13，DeFi 项目总锁仓规模为 5.48 亿美元，其中MakerDAO 占比达 53.16%；借贷类 DeFi 项目总锁仓规模为 4.42 亿美元，其中 MakerDAO占比达 65.96%。
