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美联储将从美国时间周二开始召开为期两天的货币政策会议，市场普遍预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在周三宣布降息25个基点，使该利率下调至1.5％ – 1.75％区间。此前美联储在7月宣布了自2008年12月以来的首次降息，后又在9月将联邦基金利率从2.00％降至1.75％。
上一次FOMC会议之后发生了什么？
最近的数据显示美国经济在放缓，但并没有陷入衰退。9月份的ISM调查（制造业和非制造业）数字都在下降。9月份失业率虽降至3.5％的低点，然而工资增速已同比放缓至2.9％，同时9月消费者价格指数（CPI）持平。经济减速和通货膨胀率持平可能会促使美联储进一步降息。另外美联储于9月17日启动了回购操作计划，以保持短期贷款市场的流动性，并使联邦基金利率保持在预期目标范围内。
从好的方面来看，美中贸易战的紧张局势已部分缓解。中美就暂定的“第一阶段”协议达成一致，这也使得市场预计中美谈判可能在未来几周内实现真正的突破。另外美股各大公司第三季度财报好于预期。截至上周五，超过40%的标普500成份公司已公布第三财季财报，其中80%的盈利超出预期，这一比例高于5年平均水平。
图1：ISM制造业指数–粉；非制造业指数–橙；美国GDP增速–蓝； 来源：Macrobond，ING
根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，目前市场预计10月降息25个基点的概率为93.5%。更重要的是在过去10年中，美联储几乎没有做出过超出市场预期的意外决定。高盛（Goldman Sachs）表示，预计美联储下周将降息，但这将是今后一段时间内的最后一次降息。
经济衰退是否会发生？
美国国债10年期与2年期收益率曲线在今年8月26日至30日出现倒挂，这种情况是自2007年以来首次出现，但随后两条收益率曲线又重新变得陡峭。收益率曲线倒挂是长期利率低于短期利率的情况。而这种利率倒挂情况在过去五次经济衰退前均曾出现，包括十年前的金融危机。但是从下图中可以看出，1998年却是一个例外。
图2：10年期美国国债固定利率减去2年期美国国债固定期限[T10Y2Y] 来源- FRED
实际上在过去的40年间，1998年是唯一一次收益率曲线倒挂后却没有出现衰退情形的。原因主要是美联储在收益率曲线倒挂后迅速采取了降息措施，而并未等待经济明显减弱后才下手。美联储当时在第一条倒挂收益率曲线出现后18天就开始了降息。此外，国债收益率曲线倒挂和衰退之间通常存在明显的滞后。美联储主席鲍威尔之前提到的“中期调整”可能更适合当前的经济状况。
图3：利率倒挂与衰退的间隔–利率倒挂时间-左；衰退开始时间-中；间隔时间-右（月）
来源：FRED，OPCM
哪些资产类别可能表现更加出色？
从主要发达国家的10年期国债利率来看，收益率的持续下降已成为常态。负利率国债发行量的不断增加可能会推高投资者的风险偏好。此外，各国央行在过去十年中的货币供应使得高风险资产同样被注入了足够的资金。
在当前偏向鸽派的货币政策下，股票仍可以在经济放缓但未陷入衰退的情况下产生可观的回报。回顾1998年的各类资产收益率，股票的表现要好于债券和大宗商品。贝莱德（Blackrock）数据显示，标准普尔500指数平均在美国10年期与2年期国债收益率曲线倒挂后7.3个月达到峰值。
另外黄金在今年夏天从避险资产的属性中受益，近期处于从9月高点回落过程中。实际收益率的下降使黄金和比特币受益，因为持有非收益性资产的机会成本不断下降。同时比特币也可能从追求更高风险的偏好调整中收益。我们仍然认为比特币是一种波动性更大、与传统资产相关度低且回报较高的资产类别。尽管比特币已经从2019年的高点$14000美元附近下跌了近$5000美元，但比特币仍然是2019年表现最好的资产，2019年至今的回报率达到近150％。
风险提示：本文章不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。