作者：中本愚 三一
来源：深链Deepchain
嘉楠耘智即将成为”区块链上市第一股”。
10月29日，一张嘉楠耘智高管在纳斯达克的照片不胫而走，一时间舆论哗然，纷纷以为嘉楠耘智登陆美股成功，尽管此后经深链财经探寻得知，此照片为嘉楠耘智高管8月份参观纳斯达克所照，目前还未正式上市。
据美股消息人士称，嘉楠耘智上市几乎已成定局。
就在前一天，嘉楠耘智正式向纳斯达克递交招股书。瑞信、花旗银行、华兴资本控股和招银国际联合担保。以股票代码CAN在纳斯达克挂牌，计划筹资4亿美元，较之前赴港IPO宣传的10亿募资额，有较大幅度缩减。
这家成立于2013年的公司，不觉已然走过6个年头。作为即将到来的”区块链第一股”，嘉楠耘智到底成分几何，又为何可以成功上市？
1「 2019上半年净亏损3.31亿，AI业务发展缓慢 」招股书披露，嘉楠耘智2018年净收入为3.94亿美元（约27.05亿人民币），净利润为830万美元（约5866万人民币）。
其中在截至2018年6月30日的上半年里，嘉楠耘智净收入为19.471亿元，净利润2.17亿元。
但在截至2019年6月30日的前6个月中，嘉楠耘智净收入仅为4210万美元（约2.88亿元人民币），净亏损则达到4580万美元（约3.31亿元人民币）。
嘉楠耘智的产品收入主要分为两部分，区块链产品和AI产品。其中区块链产品是嘉楠耘智主要收入来源，矿机销售一直作为嘉楠耘智的支柱业务。但可以清楚看到的是，区块链产品的收入2017年为99.6%，2018年为99.7%，可以说增幅缓慢。
2019年上半年，嘉楠耘智矿机收入为2.87亿元，其中绝大多数收入来自A8系列。
但值得注意的是，嘉楠耘智AI产品在2019年上半年仅盈利50万元，作为对比，2018年下半年AI产品的收入为30万元。而在此之前，嘉楠耘智的AI类产品一直没有收入产生。
相较于去年的成绩斐然，嘉楠耘智今年的财报稍显”惨淡”。尽管受行情大环境的影响，矿机公司今年财报皆不尽如人意。但对嘉楠耘智而言，一方面，自身AI业务没有交出令人满意的答卷，另一方面，新崛起的矿机公司神马矿机正紧随其后。
对嘉楠耘智而言，尽管能够成功上市的确是一个重大利好消息，但在未来发展过程中，仍然不能够掉以轻心。
2「 刘向富不再是第一大股东 」招股书信息显示，嘉楠耘智管理层共11人，首席财务官李佳轩持有公司16.2%股份，创始人张楠赓持有公司16%股份，恒通云(838316)高管孔剑平持有公司12.1%股份，孙奇锋持有公司5.8%的股份。
据报道，在2015年4月，孔剑平通过数芯投资、孙奇锋通过彼特·蒂尔投资嘉楠耘智，而曾经的大股东刘向富通过Urknall Ltd.公司持有10.2%的股份，较之此前招股书中披露的17.6%，有大幅下降，不再是嘉楠耘智的第一大股东。
此外，持股主体还包括Ouroboros Ltd、Flueqel Ltd等在内的5家公司和个人。
和比特大陆股份过于集中相比，嘉楠耘智的股份配置显得相对”平衡”。
但值得注意的是，此前身为嘉楠耘智实际控制人之一，持股最多的刘向富也在今年早些时候传出离开管理岗位的风声，具体原因是刘向富与公司整体的战略发展存在分歧。
尽管如此，相较于比特大陆上演精彩纷呈的”宫斗大戏”，嘉楠耘智在处理矛盾过程中，低调得多。
3「 面临比特币涨跌等风险挑战 」招股书中显示，嘉楠耘智将比特币价格列为首个风险因素。
“Our results of operations have been and are expected to continue to be negatively impacted by sharp Bitcoin price decreases.（未来业绩会随着比特币价格的下降而走低）”。
“We derive a significant portion of our revenues from our Bitcoin mining machines. If the market for Bitcoin mining machines ceases to exist or diminishes significantly, our business and results of operations would be materially harmed.（我们的利润有很大比例是从比特币矿机的售卖中获得，如果比特币矿机市场在未来不复存在或减少，我们的业务会受到重大损害）”
从利润变化也可以看出，比特币价格握着各大矿机生产商的命运，共生属性明显。由于需要电力消耗，挖矿成本还受到水电枯水期及丰水期影响。
据此前报道，嘉楠耘智2015年及2016年的利润分别为151.1万元及5254.4万元。可见比特币价格走势对嘉楠耘智业务的影响之大。
除了比特币价格，矿机市场接近饱和，增速缓慢，以及挖矿难度上升。矿池中尚未挖出的比特币越来越少种种因素，都终将导致未来矿机销量下滑。这些问题，同样需要需要嘉楠耘智认真考虑。
此外，在AI应用方面，嘉楠耘智担忧无法从AI市场获得成功，或将导致收入、增长前景和财务状况受到影响。
在监管政策方面，嘉楠耘智面临与挖矿、持有、使用及转移加密货币有关的监管风险。
针对比特币算法和挖矿机制的改变，采矿难度的增加以及高额的研发投资和来自竞争对手的咄咄逼人，均会带来新的风险。
4「 押宝边缘计算AI芯片 」从2013年1月嘉楠耘智董事长兼首席执行官张楠赓及其团队发明并交付了首批采用ASIC技术的比特币矿机以来，嘉楠耘智就一直对芯片技术的研发格外重视。
因此，长时间的经验积累为嘉楠耘智在技术方面积累了长足的优势。
也正因此，从2015年6月以来，嘉楠耘智共完成了7种针对28nm、16nm和7nmASIC的流片，且成功率都在100%。此外，嘉楠耘智还在2017年、2018年以及截止2019年6月30日的六个月这两年半中，累计生产芯片1.3亿个。
不仅如此，嘉楠耘智在对ASIC技术的研究过程中，成就不小。
嘉楠耘智认为，ASIC边缘AI芯片将在未来获得青睐，并占据更大的市场份额。其市场占有份额将会从2018年的21.3%飞涨至2023年的40.9%。
2018年9月，嘉楠耘智发布第一代AI芯片K210，截止2019年6月30日，嘉楠耘智累计向市场交付超过26000台K210芯片及配套设施。
截至目前，嘉楠耘智的K210边缘芯片已被运用于如智能家居，智能驾驶等物联网领域以及医疗、教育行业。
但是有业内人士表示，并不看好嘉楠耘智这一转型。
矿机所用的ASIC芯片，是针对特定领域的定制型芯片，芯片结构相对简单，计算能力和计算效率都直接根据特定的算法的需要进行定制，AI芯片则需要海量运算、高度的灵活性和高效的数据交互效率等。
另外，芯片的生产分为前端设计和后端设计，嘉楠耘智目前仅限于芯片的前端设计和研发，然后找台积电代工生产，并不能独立完成芯片的量产。
5「 融资不断，估值超200亿元 」
据招股书披露，2018年，嘉楠耘智便与多家银行签订若干短期贷款协议，共计人民币5亿元。
2018年4月，嘉楠耘智与招商银行股份有限公司香港分行以及招商国际金融有限公司签订融资协议，金额约为9.3亿港元。
两轮融资下来，在《2018 第二季度胡润大中华区独角兽指数》中，嘉楠耘智的估值达到200亿元。
而早在1年前，嘉楠耘智便获得趵朴投资、锦江集团、暾澜资本等近3亿元融资，当时估值已经接近33亿人民币。
通过对芯片、矿机以及等方面的大力度投入，嘉楠耘智在矿机领域虽说距离比特大陆还有一段距离，但仍旧有不俗的成绩。
目前，嘉楠耘智所出售的比特币矿机已经占据全球市场已售出矿机总算力的21.9%，较去年同期的15.3%的有较大幅度提升。
但嘉楠耘智在比特币矿机的出货量方面所占据的市场份额为23.3%，与比特大陆64.5%的市场占有率仍有较大差距。
在芯片方面，2018年9月，嘉楠耘智被称为业内第一家提供基于Risc-V架构和自主开发的神经网络加速器的商用边缘计算人工智能芯片公司。
从人员构成上来说，截至目前，嘉楠耘智全部工作人员286人，其中负责研发的技术人员高达127人，占比44.4%。
6「 嘉楠耘智为什么能在美上市？ 」
在嘉楠耘智公布招股书前一周，比特大陆已向SEC秘密递交了上市申请，保荐人为德意志银行。此外，早在今年6月，亿邦国际也传出了即将赴美上市的消息。
缘何此前折戟港交所的矿机界三大巨头齐聚美股？
一直以来，华尔街都是互联网公司的资本圣地，相较于在A股和港股上市，在美国上市，门槛较低。
因为美国采取的是注册备案制度，只要按照SEC的要求提交资料，申请备案即可上市，无任何人为因素。
法律透明、证劵法规灵活、上市制度宽松等是美国资本市场的特点，企业即使没有盈利，也可以进入美国资本市场通过发行股票或债券进行融资。
其次，2017年6月，为激活美国首次公开招股市场，在现任总统特朗普任命的证券交易委员会主席杰伊·克莱顿（Jay Clayton）的带领下，秘密提交首次公开募股申请文件的政策被放宽至所有准备上市的企业。
这也意味着所有准备在美上市的企业，都能够选择秘密提交首次公开募股申请文件。
秘密提交首次招股书的好处在于：
首先，需要提交审计后财务报表的年限由最近三年变为两年。其次，上市前股东人数上线从500人放宽至2000人，并对”不合格”投资者的数量放宽至500人，使得企业上市前的股改难度降低。此外，就是s-1表格提交后，信息只向美国证监会和特定投资者披露，公共要等到路演前三周才能看到，这样可以保护拟上市公司的商业信息，拟上市公司可以在不使公众了解自身财务情况的前提下，向主要投资者询价，试水之后再决定是否上市。最后，免受SOX 404b的约束，在上市前不需要根据SOX法案建立内控制度，上市后建立内控制度即可。据华尔街知情人士透露，嘉楠耘智几个月前也曾秘密向SEC提交招股说明书，并通过了SEC的几轮问答，此后才公开招股说明书。
最后，嘉楠耘智的业务相对”单纯”，没有和太多的加密货币扯上联系，一直是法币体系，财务制度相对简单，更容易被传统资本市场所认可。
2013年成立，2019年上市，生于加密货币市场的嘉楠耘智似乎就要修成正果，但对于一家公司，一家代表着加密货币和区块链产业的公司而言，上市只是第一步，接下来的路还很长。
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