中心化托管机构对加密资产市场的利与弊

我们来谈谈容器吧——不是那种大型海运集装箱，而是瓶子、盒子和箱子之类的容器。能够装东西的那种。一个可靠的容器就是这样，只盛放东西，而不改变内容物。
在金融领域，这个“容器”就是存储资产的托管服务。好的托管服务能够以客户的名义可靠地“存储”证券和债券，通常还会提供其它服务，但是绝不会影响资产的价值。加密货币市场是不同的。良好的加密货币托管服务可能会对资产的市场价格产生重大影响，甚至影响其基础价值。
这种差异比原先看起来更为重要。在传统金融领域，托管机构虽然是一大关键要素，但是不会对市场产生影响。在加密货币领域，个人或集体的策略能够决定一种资产的成败。然而，这种影响是不受监控和监管的，最终会孕育出一个全新的权力机构。
指数标准发生变化
举个例子：加密货币资产管理公司 Bitwise 于 2017 年成立了首批加密货币指数基金之一（Bitwise 10 Private Index Fund），并在最近一封致投资者的信中透露，它已经更新了指数的计算方法。
过去，只要某个资产能够托管到冷钱包（黑客无法接触到的链下钱包）内，即有资格纳入 Bitwise 十大高市值加密货币指数（Bitwise 10 Large Cap Crypto Index）。现在，必须是由受监管的托管机构所持有的资产才有资格被纳入该指数。
这听起来很合理：托管是投资管理复杂且重要的一方面，更何况加密资产天生具有匿名性。由于加密货币领域存在特有的安全性风险，所以将加密资产交由受监管的托管机构似乎是最佳做法（best practices）并有着更好的保障。一切看似合理。
现在让我们仔细分析一下。上述规则变动也导致了指数构成发生变化。由于门罗币（XMR）不由任何受监管的托管机构持有，该隐私币将被去中心化预言机项目 Chainlink（LINK）取代。
无论对指数标准的改动看似有多合理，但机构对加密资产的兴趣仍是由托管政策所决定的。
当然了，出于对监管方面的不确定性的考虑，托管机构回避隐私币之举是可以理解的。此外，相比于较为繁琐的自托管，机构更倾向于选择专业的托管服务，这也是可以理解的。
但是，被纳入或剔除出主要指数基金可能会对资产的价格预期产生重大影响。此外，市场基础设施参与者的决策也对市场有着重要的影响。
Bitwise 的投资者新闻还进一步解释说，虽然艾达币（ADA）符合纳入该指数基金的条件，但是由于没有得到其托管机构 Coinbase Custody 的支持，所以艾达币目前未被纳入该指数基金。
现在，调整基金构成是基金管理人的特权。不过，下文还有一个例子表明了托管机构会对资产价格产生什么样的影响。
如果 Coinbase Custody 将来决定支持艾达币（ADA）的话，艾达币会被纳入调整后的基金吗？这种（由单个托管机构决定的）可能性应被视为艾达币价值主张的一部分吗？
跌宕起伏
另一个例子是质押服务。有越来越多的托管机构都在提供通证相关的服务，例如可以通过参与名为“质押（staking）”的治理机制来获得收益。其中，通证持有者会利用自己持有的通证来支持网络运营，以此获得补偿。许多客户都被额外的收益吸引，但是他们并不想接触复杂的流程，哪怕这样会造成收益的减少。
这些客户通常是机构投资者。它们可能会将投资范围局限在“便捷的”质押选择，即仅考虑托管机构质押服务所支持的通证。
这再一次表明了，托管机构会影响投资者的选择，继而影响资产的市场价值。
银行不会为所有类型的货币存款提供利息。但是，由于外汇市场具有流动性，有息投资的选择范围又广，因此一家银行的策略选择不会产生实质性的影响。
然而，鉴于加密货币市场尚处于起步阶段，（目前）受监管的托管机构又相对较少，机构投资者的选择范围不同。资产容易受到机构投资者选择的影响。
总结
在传统市场上，大型托管机构不会参与资产选择，而是将其留给投资者决定。传统托管机构无需基于技术考虑来决定支持哪些资产。除了基础设施方面的考虑之外，市场理论在本质上认为公平的竞争环境可以实现公平的资产定价。
在加密货币市场中，竞争环境毫无公平可言。
当托管机构等市场基础设施参与者对当前和潜在市场价值产生重大影响之时，就会出现一种新型权力结构。
未来，随着市场竞争格局的加剧，单个托管机构的决策对市场的影响将被弱化。近期有很多关于行业整合的讨论，但是行业整合可能会产生相反的效果。
这凸显了加密货币市场精神的根本性转变。加密资产旨在免去中心化托管之需。但是，我们现在已经有了中心化的托管机构，在推动加密货币领域的发展过程中将发挥越来越大的作用。
我对此没有褒贬之意。我的意思是，我们需要意识到并密切注意这一情况。庞杂的系统会实现有机发展，而且很容易会在某一天觉醒，意识到自己已经演化成了一个风险高于效率的结构。
我们之前就已经看到了这一点：早期互联网的去中心化承诺已经演化成了一种带有不良副效应的中心化基础架构，我们大多数人都为了便利而选择了接受。
我们还有可能犯同样的错误，只是这次被置于险境的不是我们的信息。这次，我们谈论的是一个可以塑造财富并转移货币的市场——目前来说是一个相对较小的市场，但是这个市场正在影响到主流的资产组合，而且可能会对更广泛的金融领域产生重要影响。
无论是便利性，还是加密货币行业内不断加强的市场专业化和监管，二者都是好事。但是，有句俗话说得好：“许愿需谨慎（be careful what you wish for）。”
免责声明：本文作者持有少量比特币和以太币。
诺埃尔·艾奇森（Noelle Acheson）是一位资深的公司分析师，同时也是 CoinDesk的研究总监（Director of Research）。本文系作者本人观点。文章最早发表在 CoinDesk 旗下周刊《机构加密资产（Institutional Crypto）》上，主要关注机构对加密资产的投资。