原文标题：《Amber 观点：我们正从历史上最长的牛市中走出来》
原文来源：星球日报
撰文：Leslie Lamb，Amber Group 机构销售负责人
实际面对经济波动时，持有这种消极的观点是不利的。任何一个资本市场，都有周而复始的生命周期，都不可避免地要经历从增长、到高峰、再到衰退的过程。现在也不例外。我们正从历史上最长的牛市中走出来，骤然发现自己正身处在一个脆弱性极强的全球经济体中，毫无防备地面对着这样一个惶恐不安、千疮百孔的星球。然而，动荡才刚刚开始。
牛顿第一定律，又称「惯性定律」，指任何物体都要保持匀速直线运动或静止状态，直到外力迫使它改变运动状态为止。尽管这种类比并不能完美地对应在资本市场上（因为市场总在变化，并且朝着不同的方向发展），不过至少有一点可以肯定的是，在市场机制的作用下，市场周期总是呈现从顶峰到谷底的趋势。
八音盒上了发条，乐曲的演奏随即响起，片刻后又会停下来。当这种情况发生时，市场结构崩溃，最终会走向巨大的混乱，而后陷入死寂。一旦有外力迫使整个经济体陷入困境，人们才会意识到经济中的隐藏已久的结构性缺陷。
现在，世界经济又再一次处于危机边缘，全人类不得不共同面对一场全球性流行病突如其来的大爆发，以及由此带来的市场供需冲击，有些国家的经济已经陷入停滞。具有讽刺意味的是，惯性效应或许会普遍存在于市场波动中。
在见证全球经济发展的同时，我们仍然发现两个同时发生的宏观趋势：
美元走势强劲
我们认为，美元的强劲走势由以下三个因素推动:
投资者转向安全资产 : 尽管美联储采取了降息和货币刺激政策，但市场对美元的需求不断增加，因此推 高了美元指数，并创下 18 年来的新高。
美元融资问题 : 交叉货币基差掉期 (Cross-currency basis swaps) 衡量投资者更倾向于持有美元，而 不是持有欧元或日元。
3 月 17 日，欧元对美元基差掉期溢价从-60 个基点扩大至-120 个基点，为 2011 年以来的最高水平。截至发稿时，欧元对美元基差掉期已迅速回落至约-27 个基点，而美元对日元基差掉期则扩大至-70 个基点。负基差表明美元资金压力更大，对欧洲和日本投资者来说对冲成本更高。
现实情况是，作为美元主要融资来源的美国的银行，正在大量储备现金，而不是积极地向外国银行发放 短期美元贷款。由于近期来自资产负债表的压力，越来越多的美国银行开始降低授信额度以保留现金。此外，许多缺乏直接进入美元市场的外国银行，只能依赖于央行的流动性互换工具来进行融资。本周，美联储与其他几家央行开启了新的流动性互换工具，分别提供 300 亿至 600 亿美元的美元流动性，以缓解美元融资压力。
新兴市场国家的央行正采取紧急措施并下调基准利率 : 新兴市场的投资者对本国货币稳定性十分担忧，因而涌入美元市场。据彭博社 (Bloomberg) 报道，1 月 20 日，就在新冠病毒开始在亚洲蔓延之际，所 有主要新兴市场货币兑美元汇率都有所走弱。
美国国债的流动性紧缩
表现异常的信贷市场: 一般情况下，价格波动会促使投资者从风险资产 (如股票) 转向避险资产 (如债券)。在新型冠状病毒开始造成恐慌时，的确是这样的。但目前市场投资者对流动性 (特别是现金) 的绝望情绪，导致了全球债券市场出现大规模抛售，债券价格下跌，同时利率上涨。
回购市场: 美联储的救市措施并没有带来预期的效果。过去一周，美联储宣布三项回购以及其他释放流动性的措施，希望缓解美国国债市场的现状，并减少一级交易商的库存。然而，市场对国债的需求仍然 低迷。
让我们把目光从宏观经济的主场转向加密货币市场。它们虽然不一定存在相关性，但我们发现两者密切联系。
面对波动时，制定价格行动策略尤为重要。CBOE-VIX 指数 (一个预测 标准普尔 500 指数在未来 30 天走势的 指标) 飙升至自上次全球金融危机以来的最高水平。同时，我们还看到了比特币 (Bitcoin) 期权的 90 天隐含波动率升至 6.8%(年化 130%)，本周末约为 5.9%(年化 113%)。由于 3 月 12 日「黑色星期四」当天，BTC 在下跌 40%，ETH 下跌 50%，一些杠杆头寸遭到强制平仓。据报道，仅 BitMEX 就平仓了价值 7 亿美元的交易对多头和空头头寸。与此同时，ETH 的抛售，使 DeFi 生态系统价值下跌了 40%。Compound、dYdX 和 Maker 等借贷平台的抵押品平仓总金额达到 1000 万美元。但在这个动荡的市场中，并非所有资产都有如此糟糕的表现。
虽然 BTC 跟一开始的股市一样，价格暴跌，从 2 月中旬的价格高位下跌了 60%，但从 3 月 12 日的价格低 点反弹了约 50%。在过去的一段时间里，我们发现大量资金从山寨币流向 BTC。随着现货溢价 (现货价 格高于期货价格)，比特币的借贷需求增加。有效资金利率也随着曲线倒挂逐渐恢复正常。相比之下，当期货溢价时 (期货价格高于现货价格)，对 BTC 的借贷交易需求几乎不存在。目前，各个借贷平台上 的 BTC 资金率从年化 3-5% 增加到年化 8%，ETH 资金率从年化 2-4% 增加到年化 6%。
浮盈的稳定币市场
从 2 月 14 日起，整个加密货币市场经历了大规模抛售，市值蒸发了 450 亿美元。但同时，USDT 的市值却 上升至近 50 亿美元。USDT 已从这场市场波动中脱颖而出，成为了避险资产。本周，中国和韩国的 USDT 价格溢价率高达 7%，由支付服务提供商和套利交易者需求所导致的，目前场外市场的 USDT 供 不应求。与此同时，USDC 市值攀升至 6.3 亿美元，创历史新高。BUSD 市值正突破 1.5 亿美元大关，主 要是由于币安的借贷和保证金交易的需求激增所致。
Amber 近期展望
我们密切关注着不断变化的宏观经济走势，以及世界各国政府相继实施的货币政策和财政政策。尽管我们无法预测市场的具体走势，但我们仍然认为，作为一项资产类别的加密货币将走势强劲。概括地说，我们认为:
由于近期市场的抛售，持仓价值大幅缩水，使市场的仓位分布更加清晰。
随着做市商的退出，各大交易所之间的价差，为散户交易者们带来了更多市场套利的机会。
尤其衍生品市场 (期货和永续掉期) 与现货市场相比，出现大幅折价，推高了 BTC 的借贷利率。
通过做空现货做多期货的对冲，市场参与者可以进行套利交易，这与我们去年所看到的市场情况完全相反 (期货价格大幅高于现货)。
在过去六个月里，期权市场交易活动迅速增长，我们预计，期权市场交易活动将持续增速。
区块律动 BlockBeats 提醒，根据银保监会等五部门于 2018 年 8 月发布《关于防范以「虚拟货币」「区块链」名义进行非法集资的风险提示》的文件，请广大公众理性看待区块链，不要盲目相信天花乱坠的承诺，树立正确的货币观念和投资理念，切实提高风险意识；对发现的违法犯罪线索，可积极向有关部门举报反映。
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