原文标题：《疯狂的 DEX「大赌场」会不会出大问题？一些主流 DEX 的缺陷已经暴露》
原文作者：五火球教主，白话区块链
近来的 DeFi 已经不能用火热来形容了，甚至可以用疯狂「二字」也毫不为过。
各个 DeFi 相关的币种，近两个月少则 3,5 倍，多则 7，8 倍的涨幅，让许多一手主流币和平台币的投资者眼珠子都羡慕红了，却又不敢轻易换仓，生怕一不小心成了追高的接盘侠。
而在 DeFi 里面，最为引人瞩目，也是最能够价值捕获的赛道，无疑是 DEX，毕竟，离开 DEX、DeFi 可以说只是一纸空谈。几大 DEX 项目，无论是发币的，还是没发币的，都成了最近频频上圈内热搜的明星代表，KNC，LRC，BNT，Uniswap，Balaner,Cruve……
白话区块链在 6 月 1 日发表了题为《中心化小平台不断「跑路」，DEX 活跃度却「激增」，或有新红利？》的文中介绍了 DEX 今年来飞快的增速，若是有读者看完文买入文中提到的龙头币种，现在应该都有个 2-3 倍的收益了。上篇文的时候，我们说过「DEX 的整体交易占比，从年初的 0.1% 短短几个月翻 5 倍到了 0.6%」现在一个月过去，DEX 相对 Cex 的占比，已经继续快速增长到了 2% 这个重要关口。
尤其是你要考虑到 CEX 普遍的刷量行为，DEX 的真实交易量占比，估计其实已经占到了 Cex 5%-10% 至少，不信，你看看 CEX6 月份惨淡的访问量下滑。
然而今天这篇，却是给当前过于火热的 DEX 浇一点冷水，降降温，东西虽好，咱们也得全方位考察一下，优缺点都看不是？因为上一篇介绍了 DEX 的许多优点，所以本篇将会以缺点为主。
01 通用型缺点
1. 门槛高：你得会用钱包，比如 Metamask，知道且熟悉私钥，助记词啊这些东西，目前单单这一点，就能卡死业内一半以上的玩家，毕竟很多人进来，就只是赌狗想发财。
然而这儿得说一句，这个圈子和任何金融市场都一样，摆脱不了二八定律，如果你觉得你是那个二，就得先想想理由是什么，你相对另外 80% 人群的的优势是什么。而如果你连这个最最基本的门槛多跨不过去的话，很难相信你会是挣钱的 20%。
2. 币种少，深度差：目前的 DEX，基本上还是集中在以太的生态圈，以 ERC20 代币交易为主，导致像 BTC，ZEC 这些有自己主链的币种很少会在 DEX 交易，然而这个问题随着跨链技术，像 Ren 之类的发展，非 ERC20 主流币种慢慢的可以通过跨链进入 DEX，所以将来应该不是什么大的问题。
至于深度，相对于 CEX 的专业做市商，DEX 以前的深度可以说是被完爆，然而随着流动性挖矿，AMM 自动做市商等概念的兴起，DEX 的深度慢慢已经起来了，与 CEX 的差距越来越小，在部分币种上甚至可以超越 CEX，比如 Cruve 的稳定币兑换。所以深度的问题，也已经逐渐在解决。
3. 速度慢：这个是 DEX 目前最大的软肋，这不是 DEX 的问题，更多是 ETH 的问题，只能寄希望于 Layer2 与 ETH2.0。Layer2 方面，采用 Validium 的 DeversiFi 交易所 和用了 zk-rollup 的路印 DEX 都达到了 2000+的 TPS，交易速度方面其实和 CEX 差距不大。唯一的问题是，在解决深度方面，由于是订单簿模式，没有办法采用 AMM 自动做市商机制，可以说是有了速度没了深度。而目前 AMM 因为其机制原因，很难和 Layer2 有效结合，所以想要 DEX 既有速度又有深度，可能得等 ETH2.0，或者波卡成型才有希望。
02 几个主流 DEX 的问题
一、Kyber
1. 利好释放殆尽——Kyber 无疑是 DEX 的市值龙头，交易量和销毁从去年开始稳步提升的很快，最近刚刚大动作升级完 Kayalyst，开启质押与 DAO 的模型，短期内算是利好释放殆尽。
2. 交易深度不如 Uniswap——笔者在 Kyber 两次遇到流动性池深度不够，禁止操作的提示，要交易的两个币种也都算是相对知名币种，不算什么小野币，交易额也只有 2,3 千美金的样子，会出现这种提示着实意外，同样类型的币种，在 Uniswap 就没出现这个问题，除了几个大币种之外，可以说 Kyber 的深度明显不如 Uniswap。
而且可以看到，Kyber 一半的交易额，都是由自家平台，稳定币和 ChainLink 这三个币种贡献得来。
3. 超高的市盈率——有人估算过 KNC 的市盈率
KyberDAO 第一轮投票是 65% 手续费分配，30% 做储备金，5% 回购销毁。随着 KNC 期货的上市，会诞生无风险套利组合。按最低年交易量 10 亿美元，全年手续费收入约 200 万美元，可分配手续费 130 万美元，最低 APR（年化利率）=0.4%（相当于 PE（市盈率）250）。币安 2019 年日均成交量 28 亿美金，如果达到币安的一百分之一，年交易额为 100 亿，最低无风险 APR=4%（相当于 PE25）。
Kyber 前几天的交易额是 600 万美金，这样算下来全年 20 亿美金，是刚才最低 APR 的 2 倍，相当于 PE 市盈率 125，放在传统金融市场，这是超高速增长性企业才会给到的市盈率，Kyber 要保证这个市值或者说价格，需要的不单单是保持领先地位，而是持续不断的增速，在 DEX 即将成为红海的激烈竞争下，能否成功，需要时间来检验。
二、Uniswap
Uniswap 无疑是当前最红的 DEX，没有之一。
原因很简单，那里是小野币的天堂，再加上 AMM 带来的流动性，让原本无人问津的「跳蚤市场」瞬间红火了起来，然而 Uniswap 问题也不少。
1. 费用高昂
很多人在 Kyber 上买类似 SNX，Link，每次交易额几百几千美金，交个 0.5-1 美金的手续费，可能不会太有感觉。
然而玩 Uniswap 上的小币种，往往因为风险大，池子深度不够，大家都是几十几百美金的买，这时候 1 美金的手续费占比就相对大了许多。
而更重要的是，ETH 稍微堵一堵的时候，你的交易很有可能就得 10 几二十分钟才能成交了，这时候等不了的人会选择加速，让交易一分钟之内完成，加一次速，少则 0.5 美金，多则 2-3 美金，算下来，买一个 ETH 的小币，抛开滑点，但是交易和加速费用就占到 1% 了。
2. 交易失败
Uniswap 上很多小币价格忽上忽下变动很快，所以你买入或者卖出的时候，有可能你点 Swap 的那一瞬间，这个价格可能就失效了，变动到超过你的滑点设置范围之外，这时候你的交易会失败，这个失败的概率还挺高的，就笔者个人而言，差不多得有 10-20% 的几率。
更加坑爹的是，由于 DEX 的特性，即便交易失败了，你的 Gas 费用和加速费用也照扣不误，基本上失败一次，2,3 美金就没了。
3. 骗局横行
玩 Uni 的人，有很多专业术语。
比如钓鱼——发一个币，等人来买，收到一些 ETH 之后，直接撤走币和 ETH 的流动池。
比如土狗——钓鱼的人的项目。
Uniswap 上因为没有门槛，谁都可以发币，几乎是以一天几十个新币的速度在上新。简陋点的，什么东西也没有，起个吸引人的名字，卷到 2，3 个 ETH 就跑路，专业点的，弄个网站，建立 Twitter，discord，白皮书精致一点，可以骗到几十个甚至上百个 ETH，然后突然跑路，现在一些微信群都有这种广告了。
「uniswap 发币。网站。图标。推特。电报群。白皮书。p 图上交易所。一条龙服务。有需要的私聊我。」
三、BNT
Bancor 作为 AMM 的始祖，在这波 DeFi 热之前可以说是默默无闻，导致很多人都以为 AMM 是 Uniswap 发明的，然而对于 V2 版本的升级预期让 BNT 近两个月价格直线飙升。
V2 要解决一个 AMM 里面很重要的问题，即流动性提供商的「无常损失」（比如你为 ETH-DAI 代币池提供流动性，但如果 ETH 涨得很快，那么你为代币池提供流动性的获得费用收益，可能还不如直接持有 ETH 带来的收益，这就是无常损失）。
这是 AMM 池当前对于流动性提供商最不利的地方，也是 DEX 发展的最大阻力之一，所以 BNT 的 V2 版本让人非常的期待，里面有很多很好的设计理念，比如 1. 预言机提供最新价格；2. 根据预言机价格更新代币池比重，也就是动态池的模式。
不过，笔者的一位圈内精通 DeFi 的朋友对此有自己的看法，她表示：预言机引入外部的价格 可以给价格做一个有效的区间是好的，但实际实现上会有很多挑战。比如说如果你在中心化交易平台上完全没有有交易对价格的话，你就变成了一个先有鸡还是先有蛋的问题，一个更大的问题是 lP（流通性提供商）在波动性大的时候，这个机制更容易亏钱，会有对手方风险。
四、Curve，Balancer
这俩个都是不错的项目，一个是当前的稳定币兑换之王，一个被认作是「升级版」的 Uniswap，圈内一位 KOL 戏称，Uniswap 是牛顿力学，Balancer 是相对论。
然而很大的问题就在于，Uniswap 还没发币，Balancer 先发了，因为流通小，所以价格被炒到虚高，按照全流通来算，市值已然 10 亿美金，甚至远远超出龙头 KNC。
现在的问题就是鲸鱼 (流通性）提供商们发一次工资就砸一次盘，导致二级市场接盘 BAL 的老铁们叫苦不迭，和之前 Compound 一样的路数。
而 Curve 发币也是板上钉钉的事情，且鉴于近两个月的出色数据表现，估值可能会比 Balancer 只高不低。Balancer 在二级市场有的问题，Curve 可能一样会遇到。
再就是当前的 DEX，护城河并不高，AMM 里面是哪里利润高 LP 就往哪里跑，用户自然也是那里交易体验好，深度大，去哪里交易，反正都是自己钱包，DEX 只要连接一下即可，根本不需要重新注册账户+Kyc 那一套。所以今天的领头羊，明年也许不是你。
五、0X, LRC，IDEX
0x 其实才是 DEX 协议里面最出名的项目，新版的 Matcha 聚合交易平台绝对是所有 DEX 里的颜值担当。
LRC 不用多说，国产，TPS2000+的 DEX，速度杠杠的，得到 V 神本人多次盛赞。
IDEX 可能是大家最熟悉，之前用的最多的 DEX，最近也要出 V2 版本，用 Optimistic Rollup 大大提高交易速度，代币模型也有所更改。
然而这仨面临一样的困境，那就是，今年订单簿类型的 DEX，真的不吃香。今年，AMM 为王……
最后再提一下 No.1 的 DEX 聚合器 1inch, 这个东西普遍反映都很好用，因为可以把流量聚合，帮你自动寻找滑点最低的交易，然而用起来是真的贵，一次交易普遍手续费在 5-10 美金，笔者朋友有一次甚至花了 20 美金，真的是，非大户勿扰。
03 小结
当然，说了这么多的缺点，笔者依旧坚定不移的看好 DEX 的发展，未来必定是 DEX 和 CEX 并驾齐驱的时代。只是不知道在 ETH2.0 分片之前，如何能让 DEX 既能享受 AMM 的流动性深度，又可以使用 Layer2 的技术加速。