原文作者：MYKEY 研究员 蒋海波
为帮助加密市场参与者对稳定币发展状态保持更新，我们推出 MYKEY 稳定币报告，分享我们对稳定币发展状态的解读、对其发展趋势的分析。期待与同业保持交流，共同探索稳定币的发展前景。
快速预览
– 稳定币市场流通量达到 116.92 亿美元，上周 USDT 暂停增发。
– USDC 的流通量增加 1.24 亿美元，达到 9.53 亿美元。
– Algorand 与 Circle 达成合作，将在 Algorand 上发行 USDC。
– BUSD、HUSD 都是与 Paxos 合作发行的，BUSD、HUSD、PAX 之间可以互换。
– 主要稳定币中，持币最为集中的是 HUSD，最多的一个地址持币占比 89.9%，该地址由火币所有。
– 除 USDT 外，主要的链下抵押型稳定币的合规性与资产透明度都比较好，至少每月发布一次资产储备报告。
– USDT 的市场价格表现越来越稳定，大幅波动的情况减少。
一、稳定币数据概览
我们首先回顾在过去的一周（2020 年 6 月 20 日 ～ 2020 年 6 月 26 日，下同）中，各稳定币基本信息的变化。
市场流通量
来源：MYKEY，Coinmetrics
目前，主要稳定币的市场流通量约为 116.92 亿美元，市值持续增长。
来源：MYKEY，Coinmetrics
过去一周，稳定币市值增加了约 1.45 亿美元。其中，USDC 的流通量增加 1.24 亿美元，达到 9.53 亿美元；BUSD、TUSD、DAI 的流通量分别增加 1737 万、610 万、774 万 美元；PAX、HUSD、GUSD 的流通量分别减少 514 万、347 万、124 万 美元。上周 USDT 暂停增发，流通量不变，USDC 的流通量继续大幅增长。
持币地址数
来源：MYKEY，DeBank
上周，以太坊网络中稳定币的持币地址数继续下降，USDT 持币地址数下降较多。
来源：MYKEY，DeBank
持币地址数的下降来自于 USDT，下降了 168423 个；USDC、TUSD、DAI 的持币地址数分别增加 3574 个、126 个、3065 个；PAX 的持币地址数下降 1413 个。
活跃地址数
来源：MYKEY，Coinmetrics
上周，稳定币活跃地址数略有回升，比前一周增长 3%。
24 小时链上交易笔数
来源：MYKEY，Coinmetrics
与前一周相比，主要稳定币每日的交易笔数下降约 4.33%。
24 小时链上交易额
来源：MYKEY，Coinmetrics
来源：MYKEY，Coinmetrics
上周，主要稳定币平均每日的交易额上升，主要是 6 月 22 日 ERC20-USDT 和 TRC20-USDT 的链上交易额较高。
二、主要稳定币安全性分析
美元稳定币市场流通量接近 117 亿美元，其中 USDT 的市值在加密货币中位列第三。从 2018 年 7 月起，BTC/USDT 交易对的成交量占据 BTC 成交量的一半以上，根据 Coinmarketcap 的数据，现在 USDT 的每日成交额已经远超比特币。除 USDT 外，主要的稳定币还有 USDC、PAX、BUSD、HUSD、TUSD、GUSD、DAI 这些。面对种类繁多的稳定币项目，投资者免不了会产生一些疑问：这些项目是否安全？是否合规？是否有足够的储备金？本期 MYKEY 稳定币报告，我们将详细的分析这些稳定币的市场规模、合规性、资产透明度、代币分布、市场表现，并就这些维度进行对比。
1. 市场规模
通常情况下，稳定币的规模越大，稳健性越好，资产的流动性、应用的广度、用户数量等都会相对更好。规模越大的稳定币也越容易产生网络效应，从而吸引更多的用户。
稳定币的规模总体呈上升趋势，并从今年 3 月份开始加速。目前，稳定币市场有 99.56 亿 USDT、9.53 亿 USDC、2.42 亿 PAX、1.64 亿 BUSD、1.44 亿 TUSD、1.17 亿 HUSD、1.07 亿 DAI、862 万 GUSD。USDT 占稳定币市场份额的 85.15%，USDC 占 8.15%，PAX 占 2.07%，BUSD 占 1.41%，TUSD 占 1.23%，HUSD 占 1.00%，DAI 占 0.92%，GUSD 占 0.07%。
来源：MYKEY，Coinmetrics
2. 合规性
随着稳定币规模的增加，稳定币面临的监管压力会越来越大。主流稳定币中，USDT 合规性最差，其它链下抵押型稳定币都满足不同程度的合规条件，而链上抵押型稳定币 DAI 则很难受到监管。
USDT：Tether 的母公司 iFinex 同时也是交易平台 Bitfinex 的母公司。USDT 不属于合规项目，近年来也对监管作出了一定程度的让步。比如在美国只对符合条件的合同参与者（Eligible Contract Participant）提供服务，禁止朝鲜、伊朗、巴基斯坦等国使用 Tether 平台。
USDC：USDC 是由 Coinbase 和 Circle 联合投资运营的企业 Centre Consortium 所开发的稳定币。USDC 的源代码开源，获取了在美国作为货币转账机构并在欧洲作为电子货币机构的许可，符合美国“货币传输法”的监管。USDC 是使用 CENTER 开源框架和成员体制发行的，利用这种框架，金融机构能够成为 USDC 和其它稳定币（EURC、JPYC、GBPC）的发行人，发行人应满足技术、运营、法规、合规性、审计要求。
Pax：Paxos 自身就是一家受纽约金融服务部（NYDFS）监管的纽约州特许信托公司，受到最高程度的监管，以确保客户资产得到最高程度的保障，满足 NYDFS 对于资本储备、合规、反洗钱等特殊要求。PAX 是合规程度最高的稳定币项目之一。同样，在 Paxos 背后也有交易平台的身影，Paxos 于 2013 在新加坡建立了 itBit 交易平台。
BUSD：BUSD 是币安与 Paxos 合作推出的稳定币，BUSD 的发行也经过了 NYDFS 的批准，主要用在币安自己的渠道。合规、托管、资产透明度和 PAX 近似。
HUSD：与 BUSD 类似，HUSD 由火币旗下的 Stable Universal 发行，同样使用 Paxos 的通道，主要在火币旗下的生态中使用。归属于火币的一个地址，持有的 HUSD 占总量的 89.9%。
TUSD：TUSD 是 TrustToken 推出的稳定币，在美国的注册为资金业务（Money Sevice Business，简称 MSB）。官网上关于合规的消息很少，TrustToken 声称自己不接手资金，投资者将资金转至信托公司，通过智能合约生成 TUSD。
GUSD：Gemini 是一家美国合规交易平台，拥有最高级别的银行合规和信托义务标准。GUSD 由受监管的纽约信托公司 Gemini Trust Company, LLC 发行。GUSD 与 PAX 一起首批通过 NYDFS 的批准发行。
DAI：DAI 是一种无国界的去中心化稳定币，通过在 MakerDAO 中抵押数字资产产生。MakerDAO 是以太坊网络中的一个去中心化协议，很难受到监管，可能不会面临合规问题。
从这些稳定币的背景来看，它们背后几乎都有交易平台和信托机构的身影。虽然 USDC、PAX、BUSD、HUSD、TUSD、GUSD 都属于合规稳定币，但合规的程度有所不同。我们认为通过 NYDFS 批准的稳定币合规程度最高，包括首批通过的 PAX 和 GUSD，以及由 Paxos 参与合作发行的 BUSD 和 HUSD；之后是 USDC 和 TUSD；最后是 USDT，DAI 暂不计入比较范围。从官网上的信息也可以看出，USDC 和 TUSD 关于合规的信息很少。
3. 资产透明度
资产透明可以让投资者及时了解到稳定币背后的储备金。投资者很难自行查到稳定币发行者的银行账户资金，只有通过专业的托管、审计等渠道了解。
USDT：虽然 Tether 表示所发行的数字货币背后都有 100% 的资产作为支撑，并明确列出了每一种代币的发行数量与背后的资产，这些数据每天更新，但很多投资者仍会对此表示怀疑。2019 年以前，USDT 每年都因为资金不足的传言而出现 10% 以上的负溢价。USDT 的资产透明度较差，目前其官网给出的资产证明是由 Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS ) 在 2018 年出具的。
USDC：USDC 由受监管和有执照的金融机构发行，拥有等同法定货币的全部储备。抵押资金存放于独立的、由第三方监测并审计的银行账户中。发行人必须定期报告其美元储备持有量，Grant Thornton LLP 每月都会发布有关这些储备资金的报告。
PAX：Paxos 聘请 Withum 在每月月末对其账户进行验证，以证明 Paxos Standard 代币的供应量与 Paxos 持有和管理的美国银行储备帐户中的美元资产保持一致。BUSD 和 HUSD 与此相同。
TUSD：TUSD 采用 Armanino 的区块链担保平台 TrustExplorer，可以实时查看到发行的 TUSD 与背后的储备资金，并能够实时生成资产证明。Armanino 是美国前 25 大的独立会计与商业咨询公司。
DAI：Maker 协议构建在以太坊网络中，资产可以在区块链浏览器中查询。2017-2019 年间，MakerDAO 的核心代码经过 Trail of Bits、Whitehat Group、Bok Consulting、PeckShield 的审计。
就资产透明度而言，TUSD 这种实时提供储备金仪表盘，并能实时生成资产证明的方式是值得推荐的；其它合规链下抵押型稳定币都是每月由第三方机构提供一次资产证明。虽然 Tether 也每天更新资产负债表，但没有权威机构能够证明真实性，距离 Tether 上一次提供资产证明已经过去快两年了。MakerDAO 的代码经过了多家机构的审核，其稳定币系统已经正常运行了近 3 年。
4. 代币分布
持币地址越多，说明更可能有更多的人愿意持有该资产，中心化的风险越低。前十的地址持有的代币比例越低，说明代币的持有更分散。
USDT、USDC、DAI、PAX、TUSD、BUSD、GUSD、HUSD 的持币地址数分别为 967461、84736、55352、54125、17327、4049、1657、1178。
来源：MYKEY，DeBank
USDT、USDC、PAX、BUSD、TUSD、HUSD、DAI、GUSD 在以太坊网络中前十的地址持币占比分别为 22.49%、45.21%、69.58%、91%、34.91%、99.15%、30.31%、87.69%。
来源：MYKEY，etherscan
总体而言，流通量越大的稳定币持币地址数越多、前十持币地址占比更小，代币持有更加分散。链上抵押型稳定币 DAI 在前十持币地址中的占比比预期更低，并没有大户集中持有，更多的是分布于以太坊的 DeFi 应用中。持币最为集中的是 HUSD，最多的一个地址持币占比 89.9%, 该地址由火币所有。
5. 市场表现
如何维持稳定币价格与法币的锚定是所有项目方都需考虑的一个问题，项目方通常会设计一定的策略甚至付出一定的成本来解决这一问题。总体上，所有主流稳定币在这一方面表现都不错，现在很少出现价格大幅高/低于 1 美元的情况。
2016-2018 年，由于信任危机，USDT 每年都有出现过 10% 左右的负溢价，并且持续 1-2 个月。最近 1-2 年，情况才有所好转，USDT 需求的增加也改善了这种情况，几乎所有的交易平台都支持 USDT，USDT 在 DeFi 中的应用也越来越多。可以看到，USDT 价格剧烈波动的情况越来越少，USDT/USD 最近 1 年几乎没有出现过 10% 以上的正/负溢价。
来源：Tradingview
稳定币中，DAI 的波动性更大，价格通常高于 1 美元。对于稳定币而言，币价过高同样也被认为是一种缺陷。比如，在 3.12 大跌的时候，如果在 MakerDAO 中有未偿还的债务，但是并没有持有 DAI，这个时候就需要付出远高于 1 美元的价格从市场中购买 DAI 来偿还债务。
总结
主要稳定币中，USDT 的规模最大，有更多的用户，更多的生态伙伴支持，持币更分散，但合规性最差。PAX、GUSD、BUSD、HUSD 的合规程度高于 USDC、TUSD，它们的资产透明度都很好。稳定币的持仓总体较为集中，以太坊网络中 HUSD、BUSD、GUSD 前十的地址持币之和占比分别为 99.15%、91%、87.69%。主要稳定币的价格都接近 1 美元，USDT 的波动性下降。
三、嘉宾观点
本期邀请到的嘉宾是来自 Multicoin Capital 的 Mable，下面是 Mable 所做的观察与评论。
上周在微信和 Twitter 上各自跑了一个投票，同样的问题，投票结果却不太一样，从中能够反映出不同人群对于资本流向的判断：
Twitter 结果
微信结果
这个投票反映出东西方对于稳定币认知的差异，这也和我过去一段时间的一些观察相符：
1. 对于以太坊 2.0 的期待值，海外社区比国内社区更为看好，虽然各个验证节点服务（validator service）和矿池等生态参与者都认同以太坊 2.0 是上下至少两年后的事情，仍然有不少 CT（Crypto Twitter）社区成员更愿意持有以太坊和比特币并相信其长期价值积累；
2. 相比海外，国内对于跨境支付的需求体验更为强烈，因此更加愿意将获得的利润留在稳定币里；
3. 海外从去年开始有一些做稳定币中心化清算所的公司开始布局，进一步证明稳定币而言海外敏感度相对中国和亚洲晚了一步：FTX 的稳定币互换工具已经相当足够，再早些时候币安也上线了很多稳定币之间的交易对（尽管可能有些流动性相对弱一些但运营思路是朝着这个方向的）。对于中心化清算所而言维持它运营所需要收取的利润无法应对这个赛道快速压缩的利润率；
4. 当然，合规机构是否需要额外的稳定币对之间的大额清算所、甚至于外汇稳定币之间的清算所，都还需要进一步观察；但从事物发展的趋势来看，从目前乃至未来较长的一段时间，数字稳定币的发展会导致弱势主权货币的进一步压缩，两三种货币可能就已经足够，多种外汇稳定币结算可能是一个伪命题。
本期的 MYKEY 稳定币报告就分享这么多，请大家关注后续的报告。在后续的报告中，我们将为大家提供更多对稳定币发展状态的解读、对其发展趋势的分析，帮助大家持续更新对稳定币发展的认知。
注：MYKEY Lab 对文章内容有最终解释权，引用请标明出处。欢迎关注 MYKEY Lab 公众号：MYKEY 智能钱包。